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タレーブは、ペンシルパニア大学ウォートン経営大学院でMBAを、そしてパリ大学で数学の博士号を取得し、ウォール街で三年間、数量経済尚子を駆使したクウォンツ・トレーダーとしてのキャリアを積み、金融最先端で成功を収め、その後、ニューヨーク大学で数学を教えた。
タレープの話にドロシーは聞き入った。
アジャミ教授もタレープも、おそらく、ホップス的な「万人が万人に対して狼になる」戦争状態をくぐり抜け、骨の髄まで「リアル・ポリティーク」の冷酷さと人間の悲惨さを体で覚え、それでいながら、高尚な哲学・思想と現実的な取引をバランスさせるだけの寛容の精神に満ちているのだろう。
彼らの語り口は、つねに現実を直視し真実に迫り、ものの見方に関してもニヒルだが同時に人間味にあふれでいた。
タレープの稀有の才能を認め、彼のトレーデイング・チームを自らの運用会社の一部として雇い入れ、資金を供与し、彼の理論を実践すべくヘッジファンド運用の機会を与えている、いわばスポンサーのアイラ・ティーダーは骨の髄までユダヤ人だった。
このタレント・ハンターのユダヤ人は、ABCのフランク・リュウを自社の運用チームの一員としてスカウトしようとしていた。
タレープの理論は、ナスダツク市場のようなポラティリティーの高い環境で強みを発揮する。
債券、通貨、株、商品先物のオプション・トレーデイングにおいて、通常のキャリー・トレードとは正反対の「ネガティブ・キャリー・トレード」を行う。
キャリー・トレードは、例えば、長短の金利格差がある場合、短期で借り長期に投資する手法である。
また、グローバル・マクロ投資スタイルでは、資本調達コストの低い国で借り入れ、高利回りの国の債券に投資するキャリー・トレードが典型的である。
多くの人びとが行うキャリー・トレードの逆張りをいくタレープの戦略においては、非日常的事態が起こらないかぎり保険料を払い続けるので、少しずつ損失を計上してゆくことになる。
しかし、いったん市場が極端に落ち込む非線形的状況に直面すると、タレープの戦略は大きなリターンを稼ぐ。
具体的には、値動きが激しいインターネット関連株を買うと同時に、アウト・オプ・ザ・マネー・プット・オプションを大量に仕込む。
インターネット関連株が上がれば儲かるし、急激に大きく下がればプット・オプションによって儲かる。
プット・オプションとは、特定の価格で特定の株数を特定の日にちまでに売る権利であり、この権利を買うことは、いわば下げ相場に保険をかけることを意味する。
つまりプット・オプションとは特定の価格(行使価格)で証券を売る権利をさすが、この証券の現在価格が行使価格より高ければ行使することで損失が出る。
そのプット・オプションは「アウト・オプ・ザ・マネー」であるという。
タレープの考え方とその数学的モデルは、ファツト・テイル・トレーデイング(大きい民尾)と呼ばれる。
一般に、多くの運用会社ではリスクをモニタリングする手段としてバリュー・アット・リスク(VAR)という手法を用いる。
VARは絶対的ではないが、ある程度十分な確信をもって予想される範囲で考えられる損失を査定する手段であり、ポジションのトレーデイングで起こりうる収益や損失の確率に関して、正規分布がその数学モデルの前提となっている。
すなわち、将来起こる事象は過去に起こった事象と関連性が高いという想定に基づいている。
ロシア危機のような突発的で非正規の事態はこのモデルからは説明できない。
VARの範噂では説明できない非日常的な事態を逆手にとって収益をあげるのが、タレープのヘッジファンドである。
タレーブは、ドロシーと沢村を前に、学生に講義をする教授の面持ちで自説を説明した。
「通常、ベルカーブ(釣り鐘型で左右対称の正規分布)と確率論を用いて、ヘッジファンドの要諦である『絶対的なリターン』を説明します。
リスクを制御するということは、すなわち、ボラティリティー(変動)を減らすこと、変動率を最小化することです。
変動のぶれを抑制すれば、一定のリターンをコンスタントに出し続けることができます。
つまり、これは、期待リターンを達成する確率が高く、裏返して言えば、期待リターンからぶれる確率がきわめて低い。
これはペルカ1プの形が、真ん中の平均値に大きく寄っていることを意味します。
エッフエル塔のような形で真ん中に集まっているのです(②)。
正規分布での標準偏差を示すベルカーブは、伏せた釣り鐘部分の中央部が六八%です。
これは平均値プラス・マイナス一標準偏差の範囲内に全データの六八%が含まれることを意味します(①)。
変動のぶれを減らせば、この範囲にもっと多くの、例えば九〇％のデータが入ることを意味します。
もうひとつのフラットな曲線は、ペルカープ(正規分布)がお椀を伏せたようになっています(③)。
S&P五〇〇指数のような『相対的なリターン』を示しています。
これは、データが予想の範囲内に入ってくる確率が非常に低くなりますから、予想は難しいが、当たれば大きく儲けられる。
つまり儲けが大きいと同時に損失が出ればそれも大きい、ハイリスク・ハイリターンを示すものです。
私のトレーデイングは、非常事態でない平時には、保険金を払い続けるようなものですから、この正規分布とは反対です。
つまり、基本的には水に映ったエッフェル塔のようなものです」。
ドロシーは帰りの車の中で「ティーダー・キャピタルの印象はいかがでしたか」と沢村にたずねた。
彼は、タレ-ブを高く評価した。
それから、「リュウ教授のリスク管理システムとトレーデイングが実際に始まるまで、まだしばらくはかかりそうですね」と、投資を先延ばしにするか、投資金額を減らすことを示唆した。
ドロシーは「投資金額はいかがしますか」とあわてて質問した。
当初の予定は七〇〇〇万ドルだった。
「まさか五〇〇〇万ドルとか、少ないことをおっしゃらないでくださいね」。
実際、九月末になって立ち上げた沢村のファンドからのティーダーへの投資額は、ドロシーがもくろんだ額の半分の、二五〇〇万ドルだった。
当初予定していた一億ドルの投資額が結果的にその四分の一に減ったことを、ドロシーは歯乳りして悔しがった。
沢村は電話口で「これでも、ティーダーへの投資額がうちのファンドで一番大きいのです」と、すまなさそうな口調でドロシーに言った。
リュウ教授のNRWファンドは、ティーダー・キャピタルの運用の一部に取り込まれた。
が、それに至るまでのプロセスは容易ではなかった。
ティーダーの「マルチ・マネジャー」運用の一員となることは、それ以外の資本を受け入れない排他的な契約となる。
その見返りとして、リュウ教授は、自らの理論を実践に移すために必要なコンピューターーシステムなどの設備投資の初期投資七〇〇万ドルを、アイラ・ティーダーに要請した。
ティーダーは、法外な初期投資額だと言い、それならばと、教授の運用会社NRWーLLCの株式の五一%以上を取得したいと要求した。
「ジョン・ウィルソンから聞いたのだけれど、上海商人の血を引くリュウ教授とユダヤ商人のアイラ・ティーダーとの駆け引きは、ゴリ押しぶりで、タフ・ネゴシエーター同士の相当なバトルだったらしいよ」と、ラリー・タンはドロシーに電話で伝えた。
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